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干货 | 不良资产行业内部发展共性
2018-05-15 来源:不良资产管理圈 董杰
摘要:不良资产行业内部发展共性

导读                               

一        全球知名另类资产管理基金的经营理念与业绩比较


二        通过比较提取出成功基金的成功共性



第一部分  三大知名基金的主要业绩与盈利要点


1)柯罗尼资本(房地产与贷款)

主要业绩

1.“第一桶金”就来自于1991年对美国资产重组托管公司(Resolution Trust Corporation)的不良资产的收购,此后,柯罗尼一直专注于对不良资产的周期性套利,到1995年公司已经从地产相关的不良资产上获利27亿美元。


2.2008年金融海啸的到来使公司再次看到了不良资产的套利良机,并发起了地产专项不良债务基金CDCF,募集资金8.85亿美元,成为这一时期(2006-2008年成立的)私募地产基金中收益最高的一只——截至2011年3月底CDCF的投资资产已升值32%,净内部回报率达到38%。


3.如2009年11月柯罗尼资本旗下的多只基金就曾联手从一个国际金融机构处收购了一笔面值9亿欧元的银团贷款,收购价只有3.29亿欧元,仅相当于面值的37%。


柯罗尼资本

盈利要点

1.足够低的收购价,留出足够的重组空间与利差空间,同时与政府机构合作。

   1)瞅准宏观不良高企的时间段从RTC、FDIC手中进行周期循环收购甩卖大额资产。

   2)最大化利用政府有力政策,获取50%作价的无息贷款,降低收购成本。(为国赴难)


2.低杠杆资金,可以长阶段持有不良资产进行处置。对宏观去杠杆时机提前预判,积极筹备资金,抓取机会。


3.我们注意到,后续盈利不及金融危机之时。充分说明不良资产投资要紧抓宏观去杠杆良机。同时,宏观去杠杆的效果对盈利收益影响巨大。比如在美国市场的危机投资比欧洲的危机投资年化收益率高。预判宏观去杠杆效果也关系重大。


风险:企业在非宏观去杠杆周期,业绩没有持续性。


2)橡树资本(企业危机投资)

主要业绩

1.橡树资本在2000年左右时发现电信行业的发债量和违约率出现了显著悖离。因此橡树资本组建项目团队,对电信行业的行业格局和主要公司进行了深入的研究,并于2001年募集了35亿美元的新基金等待投资机会。2001年12月,安然丑闻爆发,电信行业公司相关的债券、资产证券化产品、不良资产证券化产品迅速大量沦为垃圾债和低信用评级的证券化产品。橡树对此前研究中寻找到的电信行业优质公司的相关债务工具进行大举建仓。

2.橡树资本在2007年再次发现住房抵押贷款的增速与违约率出现了显著悖离。于2007年募集了109亿美元的新基金等待投资机会。整个美国信用市场出现崩溃。采用同样的手法,橡树资本趁机大举建仓沦为不良资产的优质企业。


在经过深入调研后,橡树资本抓住机会以非常低廉的成本投资债台高筑或濒临破产的公司,然后通过资本运作进行重组使之起死回生,尽可能快速的获取高额回报。当然,橡树资本也非常谨慎,对任何一家公司的投资额不会超过总资产5%。


橡树资本

盈利要点(市场表现优于柯罗尼资本,源于认知深度)

1.关注细节,宏观研判出众。价值投资逻辑确定标的。

总结投资不良资产有三个要素,

首先是公司不明智的信贷,

第二是无法偿还债务的公司出现,

第三是可靠的债务重组体制和法律机制。


2.应用在行业投资,投机思维,结合市场情绪,于废物堆中择优,尽可能快速的获取高额回报。其快速重组处理能力可见优秀。


3.宏观预判带来大格局,提前募集大规模资金等待机会出现,下重手捕食优质不良出现的机会。


4.投资逻辑并不集中在不良资产领域,包括公司债券、不良资产、可转换证券、股票、房地产和PE/VC投资六大类。其价值投机逻辑适应面广,投机标的广泛。资金分散化降低风险。


3)黑石集团(友好合作,错位投资)

主要业绩

1.2004年黑石从德国投资机构手中买下塞拉尼斯化学公司(Celanese),然后利用华尔街当时互联网新经济低迷、投资者转向传统行业的气氛推向资本市场,不到半年,黑石就获得了现金收益30亿美元和为数不少的上市公司股份。


2.作为领头羊,黑石在乡村电话通讯、石油精炼、日用化学品、煤炭等曾经不被看好的行业成功进行多笔投资,获取大额利润,带动了更多的资金投入这些行业,可以说,黑石努力在做市场的先行者。


3.公司在发展中要懂得“联合”、“借力”,在共赢中实现成长。黑石就深谙此道,与世界500强建立的长期友好关系不但给予其大量的并购机会,而且也相应地分散了投资风险。例如,与时代华纳联合投资“六面旗公园”、与AT& T 投资Bresman等等。


黑石集团

盈利要点

1.时点选择引人称道,于冷落价值凸显时买入,于热络中上市退出。


2.私募股权基金部门是个特立独行的投资者,表现为不受大众的影响,反而喜欢投资“并不时髦”的产业,在不被关注的行业寻找投资机会。先行者,而不是追随者。


3.公司在发展中要懂得“联合”、“借力”,在共赢中实现成长。获得更多投资机会,而且也相应地分散了投资风险。喜欢与行业的主导型企业合作。


4.经营策略:即精明投资、崇尚企业家精神,且重中之重是莫失去资本。



第二部分   通过比较提取出成功基金的成功共性


从三个集团的成功经验来看,有以下总结:


1)做投资不要禁锢于不良定义之中,价值凸显之时,相应资产对应其常态就是不良。


2)投资的不良资产应该是其当前价格不良,而其后续的价格发现途径一定是确定无疑的。


3)需要具有发现价值凸显及其未来投机价值的独立核心能力。相比之下,橡树更强,黑石更温和,柯罗尼比较low。


4)私募结构,资本的不持续性影响下,做价值投机更有优势。基本都利用了市场情绪。


5)不同核心能力是有机会成本的,柯罗尼资本来源于对金融去杠杆机会的获取;橡树源于强大的产业与宏观因素感应与抓取能力;黑石源于与优质企业友好合作,错位机会的泛发现。

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