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转债投资价值分析:降本扩产 领跑光伏通威
2019-03-14 来源:兴证固收研究
摘要:通威转债的下修条款触发要求相对较高,纯债价值约为88.76元,面值对应的YTM为2.50%,债底保护较好。

投资要点

通威转债下修条款触发要求相对较高,纯债价值约为88.76元,面值对应的YTM为2.50%,债底保护较好。

截至3月13日收盘,通威转债对应平价为101.53元。通威转债属于基本面已经受到认可规模较大的AA+品种,近期伏板块关注度也在高位。静态看,预计目前平价下通威转债上市首日获得的转股溢价率在16%-20%区间内,价格为118-122元

通威转债留给市场的规模可能在20亿元(40%)左右,预计中签率约为0.023%-0.029%。对于投资者而言,虽然权益市场有波动放大的迹象,但参与打新获取收益的机会仍然比较确定,威股份(12.42 -1.66%,)足够扎实的基本面也能够提供保护。近期网下投资者参与打新上限相对数额减少是一个特点,这会拉高中签率。二级市场上通威股份是热门品种,值得关注。当然如果近期调整、解禁抛售导致股价下跌,则应该是不错的低吸机会,通威转债也是如此。

通威股份的主营业务包括光伏(晶硅阳能(4.03 -2.66%,诊股)电池片)和饲料:多晶硅方面目前产能约7万吨,成本优势非常显著太阳能电池片方面具有龙头地位,现有产能5.4GW,产能利用率长期保持100%以上。总体而言,光伏行业预期纠偏,“至暗时刻”已过,基本面和政策面均有好转。饲料业务2018H1营收占比约49%,提供稳定的业绩和现金流。

公司18H1实现营业收入/归母净利润124.61/9.19亿元,同比增长12.24%/ 16.14%。“531新政”对公司上半年业绩的影响不大,报告期内公司多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%;电池产销量约3GW,居全球第一,同比增长60%,综合毛利率略有下降,营收和净利润增速放缓可能与产能扩建尚未落地有关。业绩预告显示2018年公司实现归母净利润20.12-21.13亿元,同比增长0%-5%,扣非净利润18.64-20.60亿元,同比变动-5%-5%,符合市场预期。下半年光伏产业公司业绩受到政策的负面影响开始显现,开工率普遍降至70%以下,但公司多晶硅和太阳板电池板却依旧维持满产态势,强大的成本控制能力也能保证产品毛利率。

风险提示:光伏装机不及预期,光伏产品价格大幅波动,国际贸易摩擦加剧等风险。

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